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拆分后的麦迪逊广场花园公司应具备哪些价值

发布日期:2020-06-02 20:29 浏览次数:71

  麦迪逊广场花园是纽约市的标志性地标,是专业运动员和表演者梦and以求的表演场地。这就是使麦迪逊广场花园公司(NYSE:MSG)如此与众不同的原因。它不仅拥有举世闻名的地标,还包括无线电城音乐厅,信标剧院,洛杉矶论坛和芝加哥剧院,它还是纽约尼克斯队和纽约游骑兵队等传奇体育俱乐部的所在地。不过,最近该公司批准了拆分其投资组合的计划。这对投资者意味着什么?

  12月3日,麦迪逊广场花园(Madison Square Garden)董事会批准了其提议,在2020年第一季度将娱乐业务分拆为一家单独的上市公司。执行董事长兼首席执行官詹姆斯多兰(James L. Dolan)认为,分拆是有道理的,因为“ ..将为MSG股东创建两家截然不同的公司,每家公司都有明确的业务重点和明确的投资特征;一家公司将成为现场娱乐的领导者,它将利用巨大的机会在不断变化的娱乐领域迅速发展;另一家将成为一家拥有庞大资产的体育公司,它将拥有稳定的增长和强劲的自由现金流。”

  但是,这种分手并不奇怪。在宣布这一消息的一年半之前,该公司于2018年6月宣布其董事会正在考虑拆分这些业务-投资者做出了回应,随后两天该股上涨了14%。

  目前的味精公司将保留运动队。其中包括纽约尼克斯队的专业NBA球队及其农场队,威彻斯特尼克斯队以及纽约游骑兵队的专业NHL球队及其开发团队,哈特福德狼群。其他一些游戏资产和培训设施也将包括在内。但是,他们的游戏或其他体育赛事的预订将转移到娱乐公司。

  截至2019财年末,该公司总收入的大约一半来自该领域。与上一年相比,收入增长了4%,但支出超过了增长,营业利润率下降了1.5%。但是,与体育特许经营权相关的成本每年都在变化,这主要是由于球员和球队人员合同所致。收入受赢/亏记录的影响:当团队获胜时,他们会吸引更多的门票,商品和特许销售,如果进入季后赛,他们还将拥有更多可以增加销售量的游戏。当他们亏损时,就像上一财政年度一样,销售合同减少了套间(通常称为豪华包装盒)的销量,这损害了收入,因为两支球队的表现都很差。由于销售和费用取决于合同和获胜,因此年度收益可能非常庞大。

  体育公司的估值应反映各个团队的价值。尼克斯队和流浪者队在《福布斯》最新的球队估值排行榜上均排名第一,分别为40亿美元和15.5亿美元。在过去的五年中,两支NBA球队已经出售:布鲁克林篮网队(比《福布斯》估值高12%)和休斯顿火箭队(33%)。同样,两支NHL球队也获得了新的所有者:纽约岛民队以26%的溢价购买,而卡罗来纳州飓风队以7%的折扣出售。如果我们将NBA和NHL的保费/折扣平均数,这意味着尼克斯和流浪者的出售总价为66.3亿美元(尼克斯为49.2亿美元,流浪者为17.1亿美元)。但是,这种“公开出售”不同于私人出售,因为在私人出售中,

  这家新的娱乐公司将拥有其旗舰物业麦迪逊广场花园以及前面提到的场地。它还将拥有Radio City Rockettes和Christmas Spectacular,TAO酒店集团的多数股权以及Boston Calling Events的少数股权。此外,它手中还将拥有大约10亿美元的现金。

  在2019财年,公司的娱乐收入增长了5%,但随着费用的增加,营业收入下降了1%。与体育特许经营收入一样,销售也受与事件相关的因素的影响:事件的类型和门票需求。

  这家娱乐公司的估值至少为22亿美元。这包括现金的价值加上麦迪逊广场花园酒店的价值。房产翻新后,最新的税后评估价值为12亿美元,目前华尔街分析师对它的估价在13亿美元至20亿美元之间。据华尔街估计,其他财产,投资和节日/活动可能再增加6.59亿美元至15亿美元。

  使用MSG投资组合的私募市场价值,分析师计算得出的每股价格约为378美元。目前,味精的交易价格为299美元。那是21%的折扣。

  您可能想知道为什么公司的私人市场价值与其当前每股价格之间会有如此大的差异。部分原因是它是一家企业集团:一家拥有不同业务的公司通常无法以所有资产单独拥有时其全部资产所具有的全部价值进行交易。但是就味精而言,折扣的原因可能更大:其所有权结构。多兰家族拥有超过20%的股份,但更重要的是拥有70%的投票权。投资者要警惕首席执行官詹姆斯多兰(James Dolan)的艰难声誉,尤其是他在体育特许经营方面的声誉。作为个人股东,知道公司运作或部署资源的方式无言以对。所以,

  自该交易于12月3日获得批准以来,该股仅上涨了约2%,而自11月7日最初宣布以来,该股已上涨约7%。因此,如果其特许经营权和物业的价值有如此大的折让,为什么投资者不争先恐后呢?

  除了多兰和大企业的折价外,投资者还有其他一些风险。一种担忧是,体育特许经营权的价值将来可能会收缩-无论是为运动员支付了过多的费用,还是持续的糟糕表现可能会损害门票销售。同样,娱乐业也可能受到艺术家阵容不佳,与更便宜或更理想的场所竞争或房地产价格暴跌的影响。这些因素均会影响公司的未来收益。这是反驳的观点:自2000年以来,纽约尼克斯队的获胜赛季比例只有20%左右,可悲的是,在过去的20个赛季中,他们只有四个获胜赛季。因此,如果球队的价值下降,假设它已经这样做了。如果球队开始获胜,则实际上可能存在上行潜力。(流浪者的表现更好,在那年的11年里进入了季后赛。)

  但是,体育特许经营常常不以其假定的价值进行交易。相反,它们基于市场倍数进行交易。我回顾了作为代理人公开交易的其他体育特许经营权的市盈率,这可能是味精的合理倍数。估价从克利夫兰印第安人公开时的15倍到目前对亚足联阿贾克斯阿姆斯特丹足球队的7.9倍不等。

  在娱乐方面,投资者担心与MSG的新Sphere概念相关的成本和其他风险-拉斯维加斯的新场所将在架构上带来革命性的变化,并且完全具有交互性。这种担忧至少在短期内可能会降低新公司的估值。在这个业务上建立市场倍数也不容易,因为没有一家真正的比较公司拥有类似的资产。例如,Live Nation Entertainment拥有类似的预订和活动业务,但不拥有该物业,目前的市净率为11.32倍。

  该股票较其私募市场价格折让约21%,似乎被低估了。一些投资者可能会考虑这种折扣,并考虑在分拆之前购买股票。需要考虑以下几个因素:在分拆后,企业集团的折扣应消失,这将释放单个资产的价值。此外,拥有“稀缺”专业体育特许经营权的能力应使体育部门的价值更接近私人市场价值。但是所有权结构和首席执行官对过去令投资者担忧的担忧依然存在。因此,投资者将必须确定未来的所有权结构应给予多少折扣。这将决定分拆后有多少投资者愿意为资产支付。